《投资的本源》读后感：中国国情的“价值投资方法”

作者宋军在1999年12月进入股市，经无数次实践、反思和学习之后，逐步摸索和总结出自己的投资体系，命名为“稳健均衡投资”。通读全书，这“稳健均衡投资”可以说是糅合了彼得林奇、巴菲特、格雷厄姆投资思想的中国版“价值投资方法”。

“稳健均衡投资法’的主要思路：在注重安全的前提下，建立一个稳健的、分散化的、优质公司组成的均衡普通股票组合并长期持有。不追高，不追热点；控制自己的情绪，冷静面对市场波动，耐心等待市场机会。对市场整体有个正确的判断，以决定投资的比例。定期跟踪投资标的，研究公司年报、季报、公告等。有条件的话，积极参与上市公司股东年会。多学习一些企业经营管理方面的必要知识，如看懂财报，判断企业的竞争力，分析企业采用的经经营战略等。”

稳健均衡投资法“具体的方法与基本原则是：（1）选择质地优良、有良好管理层、财务稳健、行业前景比较好的企业；（2）等待合适的价格。注重安全，不追高，不追热点。（3）建立一个包含5-15只股票、大致分散于3-6个行业的投资组合，资金基本等额分散投资于标的股票。（4）只要市场处于合理区域，满仓耐心持有组合，分享公司利润增长带来的分红以及市场增长收益率。定期核查公司的经营状况，若有较大偏差就相应调整；（5）跟踪市场中其他优秀的公司，等待机会；有合适的价位，可以买入。（6）杜绝杠杆交易。（7）不采用择时交易，除非市场出现重大转折，尤其对于牛市抱有足够的警惕。”

其中，“稳健均衡投资体系选择好公司的标准是：（1）成长性，过往以及未来十年至少复合增长率为10%-15%。（2）稳定性，过往的经营状况不能大起大落，更不能有年度亏损，保持稳健增长；（3）较高的销售净利率，15%左右；（4）较高的净资产收益率，15%或以上；（5）优良的经营性现金流净额，要正数，而且最好能与净利润数额匹配，能超过最好，或者达到70%，（6）管理团队诚实能干。”

回忆一下巴菲特的投资选股的四只脚理论：①好行业；②好企业；③德才兼备的管理者；④吸引人的价格。稳健均衡投资法几乎是四只脚理论的中国翻版，并且在操作层面上结合中国好公司给出了有样学样的案例。全书分三个部分阐述了稳健均衡投资体系的具体内容：第一部分的第一章详细介绍了这套体系的含义；第二章介绍了这套体系的具体操作方法：比如通过公司网站、两年财报数据的“全景表”整理对公司相关信息的收集整理；如何阅读年报，如何对同行业公司对比分析、如何调研一家公司，重要公告阅读要点等。第二部分是行业和企业分析的一般方法。比如行业的重要性、公司分析的基本框架、五力模型（产业中现有企业的竞争、潜在进入者、替代者、供应商的议价能力、客户的议价能力），为什么散户适宜选择非周期股进行操作等。第三部分是介绍了作者所认为的满足上述要求的好企业。可以说，全书的核心和关键是在第一部分，第二部分和第三部分是“稳健均衡投资法”的补充和案例应用。

书中给出包括多年的营收增长、净利润增长、ROE、经营现金流净额和销售净利率等几个关键财务指标，这些指标构成了企业的财务全景表。“全景表”主要目标是筛选出具备以下特征的企业：“①成长性，主营收入和净利润基本同步增长，过往的经营历史以及未来10年至少复合增长10%-15%；②稳定性，企业过往的经营状况不能大起大落；③较高的销售净利润率，15%左右；④较高的净资产收益率，15%或以上；⑤优良的经营性现金流净额，要正数，而且最好能与净利润数额匹配或＞70%”经营现金流净额和销售净利率不同行业或许不同，但重要的是利用这些指标提示我们要多关注企业的现金流情况。

书中给出了价值投资鼻祖格雷厄姆的成长股股价公式：价值=当期（正常）利润×（8.5+两倍的预期年增长率）。再好的公司，常年维持20%年增长率也基本是极限了，按此公式，再好的公司，给出市盈率50倍已经是极高的估值了。

作者认为，“投资者首先需要明确投资的目的”作者坚持认为投资要有大格局：“投资首要目的是盈利……但同时，投资上市公司也是支持实体经济，促进企业进一步发展，从大的格局来说也是为中国经济发展、为实现民族的复兴做贡献。……格局决定高度，若从投身国家经济建设的角度出发，你在选择投资方向时就必定会考虑国家需要发展的产业，不会投向产能过剩行业，就不会投机取巧。”

之所以散户拿不住牛股，作者认为原因：“一是买入价格偏高，长期套牢，一旦解套，就赶快出手；二是对所买股票的公司经营状况并不了解，涨跌都会引起很大的心理波动，缺乏足够的定力；三是贪图小利，希望通过做波段来扩大盈利；四是市场大量存在影响股价的宏观和微观信息（实际对公司的经营根本没有任何影响），投资者往往经不住干扰而随意买卖。”散户总是期待下一个牛市，但事实是越是牛市散户亏损的越严重，因为“一是没有一套成熟的投资体系；二是无法控制自己的情绪。”正如格雷厄姆说：“任何牛市都将以悲剧收场”、“投资最大的风险就是牛市高价买入二线股”。如果散户不形成自己的投资体系，不学会控制自己的情绪，终究摆脱不了被收割的命运。“能控制自己的情绪，比具备专业的投资技能更为重要。”

对于高抛低吸，作者认为并不可行，书中举了《赢得输家的游戏》所作的分析：“把20年间涨幅最高的天数去除后长期复合收益率的变化：去除最好的10天（仅占整个评估期的0.25%），平均收益率降低了22%（从11.1%降到8.6%），再去掉次佳的10天，收益率又降低20%。把最好的30天去掉，收益率从11.1%降到5.5%，降幅超过50%。”

作者说：“稳健的投资者一定要远离困境反转企业，因为真正能反转的概率是微乎其微的。若管理层真有这个能力，也不至于会走到困境中”这句话我稍有不同意见。企业走入困境，原因很多，可能是管理层能力问题，也可能是所在行业陷入低迷。比如八项禁令之后酒企的萧条，即使是国酒茅台，也不可能独善其身。相反，我们更应该关注那些因外在行业变差、但企业管理依然优秀的“沙漠之花”。

书的封皮印着：“取得合理投资回报率比大多数人想象的要容易，但若想再提高几个百分点，比大多数人想象的要艰难。优质公司的股权是世界上最好的投资品种，我们的目标是找到它们，用合理的价格买入，并长期持有。”这两句话可以说道出了本书的核心观点和理念。这是一本道理浅显、操作简单的价值投资之书。但越是简单似乎越少人学得会：“聪明的投资者不愿意下笨功夫，而恰恰是’笨’投资者取得了很好的投资回报”。